軍工股今年有個特點，就是一改以往績差股的形象，很多公司三季報出奇靚麗，特別是擁有技術、市占率高的公司，看來十三五末期的軍品采購恢復加快。明年的十四五也是我國軍工發(fā)展的重要開端，電子化、信息化升級有望帶來更多的投資機會，因此今天來看一只軍工股---北摩高科（002985）。

北摩高科（002985）：

北摩高科主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)及坦克裝甲車輛、高速列車等高端裝備剎車制動產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，廣泛應用于殲擊機、轟炸機、直升機及坦克裝甲車輛等重點軍工裝備，也可應用于民用航空、軌道交通等領域。公司系軍工領域高端裝備制造的*高新技術企業(yè)，屬于國家重點扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

公司已成功研制出高負荷、重載荷和高性能鋼剎車機輪，高能載、重負荷銅基粉末冶金摩擦材料，復合型防氧化涂層，炭/炭復合材料剎車盤（副)，全電機輪剎車燈產(chǎn)品，并攻克了國內(nèi)大飛機領域機輪剎車大能量、重載技術難點，提升了大型軍用運輸機機輪承載能力。自主創(chuàng)新的多項剎車制動技術和產(chǎn)品填補了國內(nèi)*，打破國際技術壟斷、解決進口替代問題。主要客戶包括軍方及航空工業(yè)的各大主機廠，具有優(yōu)質的客戶資源。

研發(fā)實力：

公司炭/炭復合材料及粉末冶金摩擦片等剎車制動產(chǎn)品在國內(nèi)市場上處于*地位，公司的飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪產(chǎn)品在已經(jīng)定型及列裝的軍機機型上具有先發(fā)優(yōu)勢，在多種機型的研發(fā)過程中持續(xù)占有主導地位。

截至2019年底，公司擁有8項國防專利、3項發(fā)明專利、46項實用新型專利，1項國際專利，形成了18項非專利技術，正在研發(fā)的項目超過50項。公司積極響應國家"中國制造2025"等戰(zhàn)略規(guī)劃，自主創(chuàng)新的多項剎車制動技術和產(chǎn)品填補了國內(nèi)*，打破了國際技術壟斷、解決了進口替代問題。

客戶情況：

公司客戶主要有兩大類：一是國內(nèi)各飛機制造主機廠商，采購公司產(chǎn)品用于飛機的生產(chǎn)和裝配；二是*終軍方用戶，采購公司產(chǎn)品作為飛機備件。

由于軍品行業(yè)資質及技術壁壘較高，且基于穩(wěn)定性、可靠性及保障性等考慮，飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪產(chǎn)品一旦定型即具有較強的路徑依賴特性，更換供應商的可能性較小。此外，公司飛機剎車制動產(chǎn)品根據(jù)軍方訂單生產(chǎn)及銷售，具有一定的計劃性，產(chǎn)品銷售價格受市場供求關系波動影響較小。

公司與航空工業(yè)集團多家下屬單位保持7年以上合作關系，與兵器工業(yè)集團多家下屬單位保持10年以上合作關系，客戶集中度高且相對穩(wěn)定。2017-2019年，前五大客戶銷售收入合計占營業(yè)收入比例分別為95.52%、90%、96.09%，其中向航空工業(yè)下屬企業(yè)銷售占比分別為60.83%、51.80%、32.61%。

財務業(yè)績：

2015~2019年，營業(yè)收入從1.9億增加至4.14億，年均復合增速21.45%，歸母凈利潤從2370萬元增長至2.12億元，年均復合增速73%。2020H1營業(yè)收入2.29億元，同比增長50.45%，歸母凈利潤1.08億元同比增長80.4%。

毛利率較高，基本保持在70%以上，2019年更是達到75.7%，2020H1綜合毛利率為74.04%，同比減少1.26pct；凈利率逐年升高，2019年達到51.31%，2020H1凈利率為47.22%，同比增加7.84pct。

公司毛利率較高的原因主要有三點：（1）公司飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪為軍用飛機關鍵部件，產(chǎn)品的安全性及穩(wěn)定性要求高，行業(yè)具有較高的技術和資質壁壘，整體毛利率較高；（2）公司產(chǎn)品屬于高端領域，產(chǎn)品技術含量高，附加值大；（3）公司具有較強的成本控制能力，產(chǎn)品批量生產(chǎn)后實現(xiàn)規(guī)模效應從而大幅降低了單位成本。

營運能力方面，2019年公司固定資產(chǎn)周轉率達到6.11，遠高于行業(yè)平均水平的2.94。公司償債能力處于較高水平。短期償債能力來看，2015-19年速動比例均處于較高水平，均值為4.68，優(yōu)于航空軍工行業(yè)均值（0.79）；長期償債能力來看，航空軍工領域2015-19年企業(yè)資產(chǎn)負債率平均值為55.03%，而同期公司資產(chǎn)負債率均值僅為18.38%，具備較高的償債能力。

行業(yè)趨勢：

完整的飛機剎車制動系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈包含上游原材料、預制體、電子元器件等，中游剎車盤（副）、剎車控制系統(tǒng)及機輪等，以及下游的起落架等機電系統(tǒng)，并向*終客戶軍方、主機廠商或其他廠商銷售。

中國航空剎車料研究開始于20世紀50~60年代，西安航空制動（514廠）自1955年創(chuàng)建以來承擔著航空機輪剎車技術及剎車材料研制的國家使命，雖然起步較晚但發(fā)展迅速。

我國對炭/炭復合材料的研究始于20世紀70年代，從事該領域研究與生產(chǎn)的單位主要有：西安航空制動、北摩高科（002985）、西安超碼、博云新材（002297）、優(yōu)材百慕、陜西藍太、煙臺冶金新材料研究所等。據(jù)中國航空報，1998年，我國自主研制的炭/炭復合材料剎車盤*在某型軍機上首飛成功。

民用航空制動市場由國外巨頭主導進口替代趨勢顯現(xiàn)

全球主流飛機機輪剎車系統(tǒng)供應商有5家：美國的Goodrich（古德里奇）、Honeywell（霍尼韋爾）、ABSC（飛機剎車系統(tǒng)公司），法國的MessierBugatti（梅西埃·布加迪，現(xiàn)已被賽峰收購并并入賽峰起落架系統(tǒng)公司）和英國的DunlopAviation（鄧祿普航空）。除此以外，規(guī)模較小的Hydro-Aire、ParkerHannifin（派克漢尼汾）等也占據(jù)了一定的市場規(guī)模。

歐美發(fā)達國家在技術上具有先發(fā)優(yōu)勢，其產(chǎn)品相對比較成熟，應用較為廣泛，具有較強的競爭力。在國內(nèi)市場，尤其是民品市場上，國內(nèi)企業(yè)整體市場份額較小。

北摩高科自2000年以來在民用飛機剎車產(chǎn)品方面碩果累累。據(jù)中廣網(wǎng)，2003年中國民航總局正式向北摩高科授權辦法了飛機零部件制造人證書，批準其生產(chǎn)的波音737-700/800飛機剎車盤（副）產(chǎn)品，同年該型飛機國產(chǎn)剎車盤成功裝機試飛。據(jù)中國民航網(wǎng)，2020年6月，北摩高科自主開發(fā)研制的A320系列飛機國產(chǎn)碳剎車盤系統(tǒng)在博鰲機場試飛成功。據(jù)2018年已獲批準的民用航空產(chǎn)品和零部件目錄，包括北摩高科中在內(nèi)我國已有多家企業(yè)獲得民航剎車盤（副）和機輪PMA證書，國產(chǎn)替代趨勢顯現(xiàn)。

據(jù)博云新材招股說明書，博云新材于2003年成功研制出"高性能炭/炭航空制動材料的制備技術"，打破了美、英、法三國在該技術上對我國的嚴密封鎖；據(jù)人民網(wǎng)，2009年，西安超碼自主研發(fā)國內(nèi)*完全具有自主知識產(chǎn)權的A320系列飛機炭剎車盤，打破了國外對民用飛機主力機型剎車盤產(chǎn)品的市場壟斷。

我國民用航空剎車盤（副）市場空間。據(jù)中國航空新聞網(wǎng)，國內(nèi)航空公司的剎車組件的使用周期大約在2200個飛行循環(huán)左右。2019年我國民航市場剎車盤（副）更新需求的市場容量約為27.29億元。假設未來十年我國民航起飛架次保持5%的年均增速，則未來十年民航市場剎車盤（副）替換需求的市場容量約為360.36億元，平均每年36.04億元。

2020年財政預算國防支出12680.06億元，增長約6.6%。我國國防費由人員生活費、訓練維持費和裝備費三部分構成，各部分約占三分之一。2010-2017年，我國國防費中裝備費從1774億元增至4288億元，年均增速13.44%，在國防費中占比從33.2%增至41.1%。2012-2017年我國國防費占GDP的平均比重為1.3%，我國國防費占財政支出的平均比重為5.3%，低于美、俄、法、印等國，未來仍有提升空間。

總體來看，北摩高科營業(yè)收入保持高速增長，但業(yè)務體量與國際巨頭相比仍有較大的差距，未來業(yè)績成長空間巨大。從盈利能力來看，北摩高科的毛利率遠超國際巨頭，或與軍品業(yè)務占比相對較高有關。

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